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　　一是，债券市场利率下行，持续压低理财产品的票息收益空间。截至2025年6月末，理财产品持有信用债占比约38.8%，这部分收益贡献面临收缩。二是，资管新规以来，在“去通道、去嵌套”的监管导向下，银行理财资产端的非标配置占比持续降低，由2018年的17.2%降至2025年6月末的5.5%，同时在化债背景下，非标收益率也面临压降。三是，存款利率下行、非银同业存款利率管控等因素的共同作用，促使银行理财配置存款的收益面临下行压力。四是，公募基金费率针对赎回费率的调整，将使得银行理财短期持有公募基金进行流动性管理的交易成本显著提升，理财配置需求及行为或相应发生变化，给理财产品收益带来一定扰动。

　　近年来，理财机构基于“稳规模、稳净值”的核心诉求，采取了多种净值平滑操作，此类操作已从初期个别机构的尝试性做法，逐步演变为行业内具有潜在共识的惯例性策略，这些策略主要包括三类：一是依托信托通道，通过“风险准备金”调节储备超额收益，实现时间序列上或截面上的削峰填谷，并采用摊余成本法估值平抑净值波动；二是借道信托以收盘价估值配置上交所私募债，使得估值长期维持在100元，实现净值平滑；三是采用信托自建估值模型，小范围针对商业银行二级资本债、永续债（二永债）等以移动平均价格估值。

　　监管政策的持续完善是推动理财净值波动显性化的关键因素。2024年12月，监管部门要求对理财估值进行整改，理财估值、直投或委外均不得违规使用收盘价调整、平滑估值、自建估值模型等估值方法来平滑净值波动，因为上述估值方法有违资管新规中产品净值应真实反映资产风险的原则。随着估值方法回归第三方估值，二永债、低评级信用债等相对高波动资产对产品净值影响增加，这直接放大了市场波动对产品净值的影响。目前，估值整改进入下半场（2025年上半年完成50%、年末完成100%），叠加当前“股债跷跷板”作用下底层资产波动增加、安全垫逐渐摊薄，理财净值波动预计会显著增加。

　　2022年至今，在净值化转型和市场波动增加的影响下，银行理财经历了两轮明显的赎回压力，揭示了“不保本”背景下，理财赎回负反馈的风险传导路径。整体来看，理财赎回负反馈会经历三个主要阶段：一是宏观经济与政策因素推升债市利率；二是债市利率上行导致理财净值回调、破净率上升；三是理财负债端赎回加剧，传导至资产端引发被动卖债和债市利率进一步上行，形成赎回负反馈循环。理财机构和投资者监测理财赎回负反馈的演进，可关注四项指标：国债收益率变化幅度、债基净赎回规模、理财破净率及理财规模变动。其中，前两项反映理财资产端卖出压力，后两项反映理财负债端赎回压力及其传导路径。

　　第二轮为2024年9-10月，债市利率快速上升，理财破净率升至年内高位，但最终并未演变为赎回潮负反馈。此轮债市利率上行主要源于2024年9月24日国新办举行的新闻发布会及随后的一揽子增量政策出台，带动权益市场快速走强，“股债跷跷板”效应放大债市利率上行压力。随着债市利率上升，理财净值回落、破净率短暂上升，叠加风险偏好修复带动资金由固收类向权益类转移，理财负债端赎回压力有所增加。在此期间，理财破净率由3.4%升至9.4%，为赎回潮以来年内高位，但较赎回潮时，其绝对值仍较低，同时理财存续规模减少约1万亿元，负债端赎回压力相对可控。后续随着权益市场回调、债市再次走强，产品净值和规模均迎来修复，最终并未演变为赎回潮负反馈。

　　在该需求导向下，短期限、高流动性的理财产品逐渐成为市场主流，既能在低利率环境下为投资者提供稳健收益，又能兼顾资金的灵活运用需求。一方面，期限在3个月以内的短期限固收类产品占比持续上升，为年内的主流配置方向，显示出市场对低波理财的持续偏好。另一方面，相较于定开和封闭式品类，更具流动性的最短持有期型和日开型的固收产品市场份额不断提升。总体而言，在当前利率下行与债市不确定性增加的背景下，投资者对固收类理财的偏好主要聚焦于短期限、高流动性固收品类。

　　理财机构也在加快产品体系的结构调整，顺应“存款搬家”趋势，集中发力存款替代产品线年上半年，股份行理财机构规模扩容表现突出，存续规模达14万亿元，较上年末增长7.5%，年内增加约1万亿元；国有行理财机构规模约10.2万亿元，增速相对平缓。从细分品类规模贡献来看，理财机构规模增长均集中在固收类理财产品，现管类理财产品规模普遍呈现收缩态势。进一步拆解固收类理财规模增量的产品结构发现，规模增长较快的理财机构普遍依托于短期限、高流动性的固收类产品以实现销售突破，期限3个月以内的或采用日开、最短持有期运作的固收产品占固收增量的比重超过80%。这表明，理财机构正顺应市场变化，通过强化低波产品供给、完善存款替代产品体系，推动规模稳健增长。

　　面对低利率环境，投资者需要建立大类资产配置框架，而银行理财则是一类较稳健的产品落地形式。稳健投资者可通过配置不同类型的理财产品，构建多元化的大类资产组合，实现稳健收益与适度弹性的配置目标。其中“固收+”理财通常以债券类资产打底，并以小比例配置权益、商品或衍生品资产，在控制波动的前提下拓展收益空间；混合类和权益类理财则在此基础上，进一步提升权益配置占比。从大类资产配置角度来看，可供参考的代表性银行理财配置方向包括美元理财、目标盈理财及红利理财等。

　　美元理财可作为个人投资者配置海外资产的便捷渠道。尽管当前美联储已重启降息，预计带动美元理财收益率下行，但美元理财收益率或仍具备一定性价比。从存续产品来看，截至2025年10月5日，合计存续美元理财产品共1353只，存续规模约4322亿元，今年以来年化收益率约3.78%。美元理财收益率不确定性更多来源于汇率风险，截至2025年9月30日，美元兑人民币中间价为7.1055，人民币进一步升值空间或较为有限，这意味着当前时点配置美元理财所面临的汇率风险或相对可控。

　　红利理财主要指名称中带有“红利”或“股息”字样的理财产品，该类产品资产配置仍以固收类为主，同时配置高股息权益资产。从存续产品情况来看，截至2025年10月5日，合计存续红利理财产品共319只，存续规模约1300亿元，风险等级以R2为主（占比约65%），今年以来年化收益率约3.55%。红利理财通过将权益仓位向红利资产倾斜，能够在参与权益市场的同时，较好兼顾低波稳健的特性，适合希望分享权益市场红利资产配置机会的中低风险偏好投资者。