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　　这句话展开，意思是在之前“Copy To China”时代，主要以互联网和移动互联网为主，VC其实有大量“作业”可抄。而现在中国VC参与的领域，比如芯片，还有出海的大疆、拓竹这些公司，完全没有作业可抄。再加上一年来资本市场的繁荣度重新起来了，尤其是最近摩尔线程IPO——虽然我没有中签，但我仍然希望它能有很好的表现，因为它的繁荣证明了中国的VC行业能够走出我们自己的“创新之路”，收益方面毫无质疑，有质疑的都是那些不能说的、系统性的风险。

　　关于“招人喜欢”这一点，我在稿子里还补充了两个细节：第一个细节是他在某场募资峰会上，所有人都围着他转，只要能投进他的基金，几乎不用谈任何条件。所以这一期基金的所有LP基本都复投了，复投金额超过100%，他还在超募后拒绝了不少想追加投资的老投资人，因为他一定要吸纳一些新资源；第二个细节是有一家欧洲VC，投资曹曦之前在行业里打听了一圈，最后下定决心要投，就因为所有人都说他好，没人说他坏话。这两点特别重要，也是这只基金有意思的地方。

　　庄明浩：还有一点，源码前几期基金的收益应该非常好——注意我说的是“非常好”，超过平均线%，好到传闻他的GP公司分的carry都已经是个大数字了，并且这个传闻由来已久。也就是说，源码前三期基金的成绩都在顶尖1%的行列。在那个阶段，他就通过强调的“三横三纵”策略，还有和张一鸣、昆仑周亚辉、美团王兴的强绑定，把体系运转起来，实现了前几期基金的超高收益，把圈子滚起来了。相比于其他新基金，他其实已经完全证明了自己的能力。

　　不过经历一个周期后，随着AI叙事崛起，中国先进制造、低空经济、芯片等领域的发展，再加上港股情况好转，事情又出现了变化。高盛和摩根不是说过“下一个中国还是中国”吗？纵观全球，从风险资产配置的角度，尤其是对于偏中早期的VC来说，很多地方首先市场规模不够大，其次政策、环境、市场氛围、资本市场成熟度、人才状态，都撑不起大规模LP的资金流入。所以“Why China”经历了“高峰—巅峰—谷底—回升”的回旋。今年下半年之所以有很多关于美元基金回归的探讨，美国媒体也报道了中国VC重新集中在美国募资的情况，其实就是这个曲线在回调。

　　庄明浩：我觉得还有一个因素。回看A股的牛市，上一个美元繁荣期正好赶上2015年A股超级大牛市。那个牛市带来了太多溢出的流动性、机会、可能性和冲天的梦想。虽然中国一级市场的美元基金投资人，因为币种等问题，没从A股赚到太多钱，但当时很多拿美金的公司要拆成人民币结构回国上市——我们叫ChiNext（创业板），比如360就是那个时候从美元结构拆成人民币结构，再在国内上市的代表案例，类似的公司特别多。这个过程本身就带来了流动性，带着巨大的“钱的符号”，顺带让那些储备了不错美元项目的基金，有资格扩大规模；同时，这些基金里得不错的中高层，也觉得可以趁着大浪“开一枪、搞一波”，所以才有了那波浪潮。